要点：●上汽集团是国内A股市场最大的汽车上市公司，致力于为消费者提供全方位汽车产品和服务。 ●自2012年整体上市以来，上汽集团迅猛发展，2016年营收及归属于母公司股东的净利润达到7564.16亿元、320.09亿元，总额增量分别达到2754.36亿元及112.57亿元，截至2017年一季度，公司总资产达到6269.68亿元，在2012年的基础上翻番，相当于再造一个上汽。 ●2017年1-3月，上汽集团实现营业总收入1,962.82亿元，同比增长6.01%；归属于上市公司股东的扣非后净利润81.72亿元，同比增长11.14%。2016年上汽集团实现国产整车销售648.89万辆，同比增长9.95%，推出高分红方案，即每10股拟派送现金红利16.5元(含税)，分红比例达到60%，超出市场预期。

 一、A股最大汽车上市公司，引领未来汽车生活二、夯实汽车主业，

 ●2016年上汽自主品牌超预期，乘用车全年销量32.17万辆，同比增长89.23%，互联网汽车及新能源汽车成为强劲增长点。合资品牌进入更新换代关键期，引入多款重量级新车型。今年1-4月份上汽集团实现整车销售215.7万辆，同比增长3.66%。其中，自主品牌乘用车荣威和名爵销量达15.95万辆，同比增长118%；自主品牌商用车大通销量达1.79万辆，同比增长23.26%。 ●上汽集团围绕“电动化、网联化、智能化、共享化”这一行业趋势加速战略布局，在新能源汽车、分时租赁、互联网汽车、智能化驾驶等方面都取得了重大突破，在汽车金融及全球化布局中也取得较大优势，未来公司还将沿着“新四化”进行产品和业务创新，为公司的可持续增长增添动力。

 ●数据显示，180天内22家券商机构预测，公司2017-2019年EPS摊薄分别为3.11元、3.42元、3.78元，2017年净利润增长率为13.47%。2014-2016年，公司年报每股分红分别为1.3元、1.36元、1.65元,按照公司股价20日均价28元计算，股息率为5.9%，远高于市场目前的稳健性理财收益。

 一、A股最大汽车上市公司，引领未来汽车生活

 上海汽车集团股份有限公司(简称“上汽集团”，股票代码600104)是国内A股市场最大的汽车上市公司，致力于为消费者提供全方位汽车产品和服务。公司第12次跻身《财富》世界500强，排名第46位，比上一年度上升14位；并入选“2016 CCTV中国十佳上市公司”。

 从上汽集团股权结构来看，第一大股东上海汽车工业(集团)总公司持股比例为71.24%，上海市国有资产监督管理委员会是公司实际控制人。

 作为上海国资委直属的最大企业，上汽集团锐意开拓，将“创新”和“发展”放在第一位。“倾力打造富有创新精神的世界著名汽车公司，引领未来汽车生活”，上汽集团积极瞄准时代要求，将“创新”写入公司愿景，紧紧围绕“电动化、网联化、智能化、共享化”的“新四化”的趋势，推进创新发展战略。

 上汽集团提出 “电动化、网联化、智能化、共享化”的四化发展趋势，为中国汽车产业创新驱动转型升级树立新的标杆。电动化：十三五期间，新能源研发总投入 200 亿，2020 年自主和合资新能源车年销量超过 60 万辆；网联化：携手阿里打造“自我进化”的互联网汽车，形成汽车产品和服务融合的生态圈；智能化：实现单车智能4级技术，携手华为、中移动开发 V2X 技术，打造智慧交通体系；共享化：至 2020 年，覆盖全国超过 100 个城市，运营车辆 30 万辆，打造全球最大的新能源车分时租赁运营服务平台。

 怀着“新四化”的美好憧憬，上汽集团不断加强传统汽车制造领域的核心优势，积极加固智能汽车、新能源汽车和汽车电商平台等方面壁垒，堪称国企创新转型先锋，引领中国汽车工业实现由大变强的转变。

 二、夯实汽车主业，

 实现资本跨越发展

 1、打造核心竞争优势，资本和业绩双腾飞

 上汽经历了两次重大资本飞跃，一次是1997年上市，另一次是2012年1月上汽集团整体上市，由此“上海汽车”变更为“上汽集团”，是当年A股市场启动并实施完成的最大并购重组案例。此举不仅有利于提高上海国资的证券化率，也为上汽集团开辟新的更广阔的盈利空间。

 4年之间上汽集团营收及归属于母公司股东的净利润达到7564.16亿元、320.09亿元，总额增量分别达到2754.36亿元及112.57亿元，截至2017年一季度，公司总资产达到6269.68亿元，在2012年的基础上翻番，相当于再造一个上汽。

 这离不开公司在汽车主业的辛勤耕耘，积极打造产业链整体竞争优势、国内市场领先优势，持续提升创新能力新优势。在产业链整体竞争优势上，公司业务基本涵盖了汽车产业链的各环节，有利于充分发挥协同效应，提升整体竞争能力。公司整车产销规模多年来保持国内领先，产品门类齐全，销售服务网络点多面广，布局不断优化，有利于公司持续提高市场影响力和对用户需求的快速响应能力，具有很强的国内市场领先优势。

 此外，公司自主研发体系日益完善、自主创新能力显著增强，新能源汽车研发自主掌控核心技术，并在互联网汽车研发和应用方面形成领先优势；主要合资整车企业的本土化研发水平持续提升；汽车后市场加快创新布局；汽车金融服务领域创新能力突出，业务规模国内领先，持续提升自身创新能力新优势。

 2、2017产品结构提升，一季报业绩亮丽

 随着五一小长假的来临， 2017年一季报预喜纷至沓来，2017年一季度，上汽集团实现整车销售165.58万辆，同比增长3.00%。根据年初规划，2017年上汽集团全年销售目标为673.5万辆，此次一季度销量表现约已完成全年销量的25%，为全年销量目标达成奠定了一定基础。

 2017年1-3月，上汽集团实现营业总收入1,962.82亿元，同比增长6.01%；实现归属于上市公司股东的净利润82.6亿元，同比增长4.1%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润81.72亿元，同比增长11.14%。公司净利润增幅高于营收增幅，主要受益于近两年来合资公司迎来高毛利SUV新品周期，公司产品结构提升，实现良性发展。这充分说明公司盈利能力较强，未来业绩有望实现快速增长。

 3、2016年高分红回报股东，实现自主合资两翼齐飞

 又到年报密集发布期，随着上市公司2016年年报的逐渐亮相，上市公司分红的话题再次成为热点。近日，上汽集团公布了2016年高分红方案，即每10股拟派送现金红利16.5元(含税)，分红比例达到60%，超出市场预期的50%，按照20日均价28元计算对应股息率为5.9%。公司为中国汽车行业龙头企业，现金流充裕，最近四年的分红率保持在50%以上。

 作为国内最大的整车销售集团，上汽集团2016年业绩亮丽。1-12月，上汽集团实现国产整车销售648.89万辆，同比增长9.95%，国内市场占有率高达22.6%，行业龙头地位得到进一步巩固。2016年全年公司实现整车销量648.9万辆，同比增长9.95%；实现营业收入7564亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润320亿元，同比增长7.43%；每股收益为2.9元。此外，2017年公司也对自身提出新的目标和挑战，将力争2017年全年实现整车销售673.5 万辆，预计营业总收入 7,730 亿元，营业总成本 6,648 亿元。

 2016年，上汽集团整车及零部件业务在总营收中的占比分别达到75.62%和19.34%，对公司目前业绩的增长起到举足轻重的作用。这得益于公司牢牢把握市场增长机遇，重点新品成功上市，自主品牌实现跨越，合资品牌表现稳健，呈现出自主合资两翼齐飞、创新驱动升级发展的新图景。

 在自主品牌方面，上汽自主全力实施创新转型、升级发展战略，自主乘用车和自主轻型商用车齐发力，销量增幅远高于行业平均水平。自主品牌乘用车全年销量突破 32 万辆，同比增长 89%，其中全球首款量产互联网 SUV 荣威 RX5上市五个月，销量超过 9 万辆；自主品牌轻型商用车上汽大通全年实现整车销售 4.6 万辆，同比增长 32%；与此同时，公司新能源汽车在e550、e950的带动下强势上涨，全年销售超过 2.5 万辆，同比增长 85%。

 上汽集团合资品牌主要包括上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等，2016年分别实现年销量200万辆、188万辆、213万辆，上汽大众成为全国第一家年销量突破200万辆的乘用车企业；上汽通用排名国内乘用车销量第二；上汽通用五菱整车年销量继续保持全国第一，其乘用车销量成功跻身国内前四。

 在国际经营方面，公司在海外重点区域市场销量再创新高，全年MG 品牌销量增长 20%，轻型商用车 Maxus 品牌销量增长53%；同时，上汽泰国新工厂启动建设，印尼整车及零部件园区建设按期推进。

 4、吸纳2207名员工持股11亿元，打造核心利益共同体

 2017年年初，上汽集团通过在国内 A 股市场非公开发行股票的方式,完成募集资金 150 亿元人民币，此次发行价格22.8元/股已基本接近前期交易市价，用于投向新能源汽车、互联网汽车、智能化、汽车服务和汽车金融等项目。

 此外，为进一步调动员工积极性、主动性、创造性，形成员工与企业的利益共同体，公司在非公开发行股票的同时实施核心员工持股计划，该计划的参与对象包括集团领导(包括董事、监事和高级管理人员，外部董事、外部监事除外)，厂部级干部，关键骨干员工。根据实际认缴情况，共计2207名员工(包括董事、监事、高级管理人员共 14 人)最终参与了公司核心员工持股计划，合计金额11.05亿元，认购股票数量为0.48亿股，占公司本次发行后公司总股本的 0.41%。

 此次员工持股形成企业与员工利益共享、 风险共担、责任共当、 事业共创的激励约束长效机制。此外，员工持股锁定期为三年，也充分说明股东层面与员工核心层将与企业未来发展利益一致，市场预计未来三年公司经营效率有望快速提升。

 三、自主品牌发展超预期

 1. 十年磨一剑，互联网汽车启动自主突围之路

 2006年，上汽通过收购英国罗孚汽车、与南汽联合重组，相继推出自主品牌汽车荣威和名爵。这是上汽自主品牌从无到有的第一次跨越，也由此开启了上汽自主的变革之路。在2014年7月24日，上汽集团与阿里巴巴集团签署了合作协议，合作开发互联网汽车。2016年7月6日，上汽和阿里合作的全球首款量产互联网汽车荣威RX5正式上市，引领市场掀起互联网汽车热潮。

 2017年2月17日、3月4日，上汽旗下首款量产互联网家轿荣威i6上市、潮流互联网SUV名爵ZS先后上市，这也意味着继“网红”荣威RX5后，上汽“互联网汽车家族”的车型增加到了三款。

 借大胆的跨界创新，以互联网汽车为突破口，去年上汽自主品牌从合资品牌的包夹中“突围”，上汽乘用车2016年全年销量32.17万辆，同比增长89.23%，尤其是荣威RX5互联网汽车上市五个月，销量超过 9 万辆。2017年4月份，上汽乘用车公司销量达到4.16万辆，同比猛增118%。其中，上汽“互联网三驾马车”荣威RX5、荣威i6、名爵ZS总销量达到3.28万辆，占上汽乘用车公司总销量的78.8%。

 2、上汽大通全年逆势增长32%

 上汽大通借力里约奥运会、G20峰会等事件营销，持续提升产品美誉度和品牌知名度，并不断加大在新能源、C2B大规模定制、移动互联、分时租赁等领域的技术创新和商业模式创新，努力打造差异化的竞争优势，全年销量4.61万辆逆势增长31.58%；今年1-4月，上汽大通销量达1.79万辆，同比增长23.26%。

 3、新能源汽车是上汽自主品牌又一个强劲增长点

 作为中国新能源汽车的“领跑者”，上汽在纯电动、插电混动和燃料电池三条技术路线上齐头并进，自主掌握、深度累积“三电”核心技术，持续深化全产业链布局。未来，上汽还将重点加快并探索实施相关业务布局，为上汽新能源战略的可持续发展，夯实关键核心技术的基础。

 随着荣威e550、荣威e950、荣威eRX5、荣威ei6等车型的上市，上汽插电混合动力车型已实现A级、A+级、B级和SUV全覆盖。

 2016年上汽自主品牌新能源汽车在荣威e950和e550、大通EV80和EG10等产品的带动下，销量达到2.5万辆，同比增长85%。2017年，上汽集团正逐步推出荣威ei6插电强混轿车、荣威eRX5插电强混SUV、荣威ERX5纯电动SUV等极具竞争力的新产品，力争新能源车全年销量超过8万辆。

 四、合资品牌进入更新换代关键期，引入多款重量级新车型

 合资品牌中上汽大众和上汽通用是公司目前主要的收益来源，预计将会保持稳定增长，合资板块良好的经营业绩和现金流不仅为公司整体财务业绩提供了强有力的支撑，也使公司有充足的资金和资源支持自主品牌板块的发展。

 重量级新车型有望推动合资板块业绩加速增长。2016年上汽大众成为全国第一家年销量突破200万辆的乘用车企业，在朗逸等车型热销的带动下，同比增长超过17%；MPV 销量同比增长超过25%；B级车销量保持小幅增长。上汽大众目前已进入SUV产品更新换代的关键期，途观换代及 7 座版途观、途昂、斯柯达柯迪亚克等新产品已经陆续上市。

 2016年，上汽通用在昂科威热销的带动下，SUV销量同比增长近27%；凯迪拉克品牌销量连创新高，全年销量118016辆，同比增长47.5%，成为行业增速最快的品牌之一。目前上汽通用汽车凯迪拉克重点车型XT5月销已达5000台水平，别克新君越月销稳步攀升至1万辆水平，昂科威成功夺冠合资品牌SUV销售榜。

 2016年上汽通用五菱乘用车宝骏品牌热销，同比增速达51.2%，公司推出宝骏310、宝骏730/560改型车，并在2017年推出全新A0级SUV——宝骏510。

 五、汽车金融市场份额稳居行业第一

 汽车金融作为汽车行业中不可或缺的一个产业链条，在汽车销售中发挥着越来越重要的作用。根据德勤中国发布的《2015中国汽车金融白皮书》，未来五年，中国汽车金融将迎来高速增长，市场规模预计突破2万亿元，汽车金融渗透率也将超过50%。

 洞察汽车产业链金融服务的巨大需求，上汽集团于1994年首次设立金融机构，并于2004年成立中国首家汽车金融公司。经过20多年的探索和实践，上汽金融业务不断拓展到公司金融、汽车金融、股权投资、汽车保险等领域，屡次创下行业领先记录。目前上汽金融板块主要公司包含：

 上海汽车集团财务有限责任公司是中国汽车行业资产规模最大、年利润最高的财务公司，现有汽车金融、公司金融、投融资三大业务板块。2016年，上汽财务公司汽车金融业务覆盖全国383个城市，2041家经销商，金融信贷余额同比增长44%；个人零售贷款合同累计新增 69万单，同比增长69%，金融贷款渗透率达到31.8%。汽车金融业务未来发展态势良好。

 上汽通用金融是中国首批运营的汽车金融公司，目前已向全国超过268万位汽车消费者提供了全方位的汽车金融服务，业务覆盖全国360多座城市近7000家合作汽车经销商，市场份额稳居行业第一。2016年，上汽通用金融公司金融业务覆盖全国350个城市，4895家经销商，金融信贷余额同比增长22%，个人零售贷款合同累计新增 82万单，同比增长43%，金融贷款渗透率达到29.3%。

 此外，上汽还拥有上汽集团股权投资公司、上汽集团保险销售有限公司、安吉租赁有限公司、上汽香港投资有限公司等企业，为上汽金融加快发展，构建汽车金融综合生态圈打下了坚实基础。

 六、全球化布局初具雏形，市场开拓顺利

 在全球化的趋势明朗，中国崛起不可阻挡的大背景下，作为全球化影响最为深远的行业之一的中国汽车产业必然会出现全球化的公司。

 上汽集团积极响应国家“一带一路”战略，已在中东、南美、东盟、欧洲、北美、非洲等区域进行布局，并相继在海外区域重点市场建立了业务网络，主要涵盖了前瞻技术平台、研发制造平台、营销服务平台、投融资平台和国际贸易平台等五大板块，全球布局已初具雏形。

 上汽集团的全球化布局，并不只是传统的贸易、进出口业务，而是包括了生产、制造、研发、营销等各方面。从英国研发中心，到加州及以色列的风投公司在新技术领域的前瞻布局投入，再到泰国、印尼制造基地的建立，上汽集团全球化布局稳步向前。

 在全国出口形势普遍下滑的背景下， 2016年上汽集团实现整车出口11.8万辆，同比增长48%，首次位居全国第一；出口创汇28.2亿美元，同比增长超过60%；海外重点区域市场销量再创新高，MG品牌增长20%，Maxus品牌增长53%。

 上汽正大2016年实现全年整车销量8706辆，同比增加77.38%；同时，泰国新工厂启动建设。印尼基地的整车及零部件园区建设按期推进，计划于2017年下半年建成投产。

 七、“创新”和“发展”齐头并进

 目前，汽车产业正向着“电动化、网联化、智能化、共享化”的方向发展，上汽集团正围绕“新四化”这一行业趋势加速战略布局，在新能源汽车分时租赁、智能化驾驶、互联网汽车等方面都取得了重大突破，未来公司还将沿着“新四化”这一方向进行产品和业务创新，为公司的可持续增长增添动力。

 1、“电动化”

 作为中国新能源汽车的“领跑者”，上汽在纯电动、插电混动和燃料电池三条技术路线上齐头并进，自主掌握、深度累积电池、电驱、电控“三电”核心技术，目前第一代EDU形成批量生产能力，第二代EDU关键技术取得突破，自主电池管理系统BMS实现量产。未来，上汽还将重点加快对新能源技术的研发，并探索实施相关业务布局，为上汽新能源战略的可持续发展，夯实关键核心技术的基础。

 在整车方面，2016年上汽多款自主品牌新能源汽车销售火爆，全年销量达2.5万辆，同比增长84%，2017年更是要力争销量超过8万辆。目前，公司量产产品已实现纯电动、插电强混全覆盖，上汽插电混合动力车型更是实现A级、A+级、B级和SUV全覆盖，市场占比超23%。

 2、“网联化”

 上汽与阿里开展跨界合作，共同打造互联网汽车。继推出“网红”全球首款量产互联网SUV荣威RX5之后，上汽又加紧推出荣威i6、名爵ZS、上汽大通T60皮卡及D90，这些丰富的“互联网家族产品”使上汽成为国内拥有互联网车型最多的车企。

 互联网汽车是上汽从产品端切入、建立起以智能出行为核心的生态体系的重要载体，是一个大数据的采集端口，通过云计算等技术手段，对用户的驾车行为模式、生活消费模式和交通出行轨迹等，进行研究甚至是预测，从而让用户体验到更智能的移动生活。

 3、 “智能化”

 在智能化领域，上汽将通过单车智能“小目标”的不断实现和积累，最终实现构建智慧交通生态体系的“大目标”。

 在第二代中的整个核心部件零部件、指标定义、供应商选择、软件供应开发，上汽拥有完全的自主知识产权，此外还集成5G通讯技术的车联网平台，并开展了高速公路、城区及车队自动驾驶技术的研究。目前，上汽实现单车智能等级第4级技术水平。

 上汽参与在上海嘉定汽车城的国内首个“智能网联汽车测试示范区”建设。与同济大学合作建立了国内首个智能驾驶测评研究基地。据了解，部分智能驾驶功能即将在上汽的量产产品上得到应用。

 4、“共享化”

 在共享化方面，上汽围绕“模式+技术”创新，致力打造全球领先的新能源汽车分时租赁运营服务平台。

 上汽旗下环球车享成为国内规模最大的新能源汽车分时租赁运营企业，目前，环球车享已进入全国24个城市，建成网点3400个，累计投放新能源车辆8400辆，注册会员数超过63万人，月均订单超过50万笔。根据规划，至2020年环球车享运营规模将覆盖全国100个城市，运营车辆达到30万辆，投入运营自动充电、智能泊车、光伏储能、智能车位管理等新技术、新模式，成为全球领先的新能源汽车分时租赁运营服务平台。

 八、盈利预期及估值

 数据显示，180天内22家券商机构预测，公司2017-2019年EPS摊薄分别为3.11元、3.42元、3.78元，2017年净利润增长率为13.47%。

 公司估值目前处于低位，估值主要看成长性和分红情况，随着明后年合资与自主品牌共同发力，公司盈利面有望持续向好，具有较好的成长性。多年来公司维持高分红，近三年现金分红占归母净利润比例均在 50%以上，2014-2016年，公司年报每股分红分别为1.3元、1.36元、1.65元,按照目前公司20日均价28元计算，股息率在5.9%，远高于市场目前的稳健性理财收益。对稳健型的投资者来说，是一个极具吸引力的投资标的。（证券时报）